相约中国唯美夏冰

像上述这样，一边维持着较高的准备金率，另一边通过央行再贷款来投放基础货币，本文将此称之为中国央行货币创造的“扭曲操作”。货币创造的“扭曲操作”同时也造成了央行资产负债表的虚胖和扭曲——高额的准备金是商业银行对中央银行的资产，堆积在央行资产负债表的负债端；再贷款是商业银行对央行的负债，形成央行对商业银行的资产持有。

文|国泰君安证券研究01 曾梦想仗剑走天涯携程创立的时间刚刚好，恰逢中国旅游市场的第一次爆发。2000年中国人均GDP迈入1000美元大关，GDP总量保持在10%以上的高速增长。在此之后的八年间，中国的出境游市场以每年20%以上的速度增长，国内游增速也平均达到10%。

值得注意的是，仅仅关注债务与GDP的比率可能也低估了美国经济和美元面临的风险。这是因为，若外国持有美国资产的需求突然减少，美国可能无法在经常账户中保持平衡。为了维持收支平衡，美国可能要大幅增加出口，以促进资本流入。因此，衡量美元面临的风险更直观和准确的指标是债务规模和出口规模的比率。

作为一名金立的上游供应商，王刚已经记不清这半年来，往金立跑了多少趟，上千万元的物料费用一拖就是8个月，工作的日常也从“销售”变成了“追债”。“对于资金规模稍大的企业来说这也许不算什么，但是对于绝大多数中小供应商而言，这一数字足以让生产线进入停滞状态。”王刚对记者说。

美国每个财政年度增加逾一万亿美元的债务似乎已经成为了常态。分析人士指出，这是美国取消债务上限的必然结果，此前美国每一次提高债务上限后都往往导致短期内债券激增。在2019财年，美国国家债务总额增加了5.6%，相当于当前美国国内生产总值的106.5%，高于2018财年末的105.4%。

另一方面，为了向金融体系和经济体系补充流动性，中央银行又通过PSL和MLF等再贷款工具向商业银行发放再贷款。商业银行需要为再贷款向中央银行支付的利率较高，目前一年期MLF的利率水平为3.3%，PSL的利率为2.75%，比法定存款准备金的利率高出1.13-1.68个百分点。